Η Wall Street έκλεισε την εβδομάδα με μια υπενθύμιση που είχε αρχίσει να ξεχνά: η μάχη κατά του πληθωρισμού δεν έχει τελειώσει και το επόμενο βήμα της Ομοσπονδιακής Τράπεζας των ΗΠΑ δεν είναι υποχρεωτικά μείωση επιτοκίων. Το πρώτο μήνυμα του προέδρου της Fed, Κέβιν Γουόρς, από το Jackson Hole επανέφερε στο τραπέζι ακόμη και την πιθανότητα αύξησης, πιέζοντας τις μετοχές και ανεβάζοντας το κόστος χρήματος στις αγορές ομολόγων.
Η αντίδραση δεν είχε τη μορφή πανικού. Είχε όμως μεγαλύτερη σημασία από το μέγεθος της ημερήσιας πτώσης. Ο S&P 500 υποχώρησε 0,25% στις 7.711,76 μονάδες, ο Nasdaq Composite έχασε 0,52% και έκλεισε στις 26.402,42 μονάδες, ενώ ο Dow Jones παρέμεινε σχεδόν αμετάβλητος. Η αγορά άρχισε να τιμολογεί ξανά ένα σενάριο στο οποίο τα επιτόκια μένουν υψηλά για περισσότερο ή ανεβαίνουν εκ νέου, αν τα επόμενα στοιχεία δεν επιβεβαιώσουν ουσιαστική αποκλιμάκωση των τιμών.
- Ο πρόεδρος της Fed ξεκαθάρισε ότι ο στόχος πληθωρισμού 2% παραμένει σταθερός και ότι η προτεραιότητα είναι οι τιμές.
- Ο ετήσιος πληθωρισμός PCE διαμορφώθηκε στο 3,7% τον Ιούλιο και ο δομικός στο 3,3%.
- Ο S&P 500 έχασε 0,25% και ο Nasdaq 0,52%, καθώς αυξήθηκε η πιθανότητα αυστηρότερης νομισματικής πολιτικής.
- Οι μετοχές υψηλής ανάπτυξης και μεγάλης διάρκειας είναι πιο ευαίσθητες σε άνοδο των αποδόσεων, επειδή μεγαλύτερο μέρος της αξίας τους βασίζεται σε μελλοντικά κέρδη.
- Η διόρθωση δεν ακυρώνει την ανοδική αγορά, αλλά αυξάνει την αξία της επιλογής τίτλων, της διασποράς και της πειθαρχίας στις αποτιμήσεις.
Τι είπε πραγματικά ο Κέβιν Γουόρς
Στην επίσημη ομιλία του στο Jackson Hole, ο πρόεδρος της Fed περιέγραψε τον στόχο του 2% για τον πληθωρισμό PCE ως «σταθερό» και υπογράμμισε ότι η σταθερότητα των τιμών δεν επιτυγχάνεται αυτόματα. Η διατύπωση είχε βάρος επειδή συνοδεύτηκε από την εκτίμηση ότι η αμερικανική οικονομία και η αγορά εργασίας παραμένουν αρκετά ισχυρές ώστε η κεντρική τράπεζα να μη χρειάζεται να αποδεχθεί υψηλότερο πληθωρισμό για να προστατεύσει την ανάπτυξη.
Ο Γουόρς σημείωσε ότι η ανεργία βρίσκεται στο 4,1% και ότι οι αγορές εργασίας παραμένουν συμβατές με πλήρη απασχόληση. Παράλληλα, υπογράμμισε πως ο ετήσιος πληθωρισμός PCE βρίσκεται στο 3,7% και η εξαμηνιαία τάση στο 4,1%. Κατά την εκτίμησή του, τα καλύτερα στοιχεία του καλοκαιριού δεν αρκούν ακόμη για να αποδείξουν ότι η υποκείμενη τάση έχει αλλάξει.
Η τελευταία ανακοίνωση του Bureau of Economic Analysis επιβεβαιώνει τη δυσκολία. Τον Ιούλιο ο γενικός και ο δομικός δείκτης PCE αυξήθηκαν κατά 0,2% σε μηνιαία βάση. Σε ετήσια βάση ο γενικός δείκτης ήταν 3,7% και ο δομικός 3,3%, αισθητά πάνω από τον στόχο της Fed.
Γιατί τα «γεράκια» επέστρεψαν τώρα
Η μεταβολή των προσδοκιών δεν στηρίζεται σε μία μόνο φράση. Προκύπτει από τον συνδυασμό επίμονου πληθωρισμού, ανθεκτικής απασχόλησης, ισχυρών εταιρικών κερδών και επενδυτικής έκρηξης γύρω από την τεχνητή νοημοσύνη. Ο ίδιος ο Γουόρς ανέφερε ότι οι επενδύσεις σε εξοπλισμό και άυλα στοιχεία αυξάνονται με ρυθμό περίπου 9% σε ορίζοντα τεσσάρων τριμήνων, τον υψηλότερο από το 2021, και ότι πάνω από το μισό αυτής της αύξησης συνδέεται πιθανότατα με την ανάπτυξη υποδομών AI.
Για τις επιχειρήσεις του S&P 500, τα κέρδη αυξήθηκαν κατά περισσότερο από 20% μέσα σε έναν χρόνο, σύμφωνα με την ομιλία. Αυτή η δύναμη στηρίζει τις μετοχές, αλλά αφαιρεί από τη Fed το επιχείρημα ότι απαιτείται σύντομα φθηνότερο χρήμα για να αποτραπεί ύφεση.
Με απλά λόγια, η οικονομία είναι αρκετά ισχυρή ώστε να αντέξει αυστηρότερη πολιτική, αλλά ο πληθωρισμός παραμένει αρκετά υψηλός ώστε η Fed να τη συζητά. Αυτό είναι το περιβάλλον στο οποίο η αγορά αναγκάζεται να επανεξετάσει τις πιο αισιόδοξες αποτιμήσεις της.
Το κρίσιμο σημείο δεν είναι η πτώση της Παρασκευής
Οι βασικοί δείκτες διατήρησαν εβδομαδιαία κέρδη, με τον S&P 500 και τον Dow περίπου 0,5% υψηλότερα και τον Nasdaq ενισχυμένο περίπου 0,9%. Επομένως, η συνεδρίαση δεν συνιστά από μόνη της αντιστροφή της τάσης.
Αλλά η αγορά πέρασε από ένα καθεστώς στο οποίο περίμενε υπομονή ή χαλάρωση της Fed σε ένα καθεστώς στο οποίο πρέπει να συνυπολογίζει και την πιθανότητα νέας σύσφιγξης. Η διαφορά επηρεάζει άμεσα το προεξοφλητικό επιτόκιο που χρησιμοποιείται για την αποτίμηση όλων των χρηματοοικονομικών περιουσιακών στοιχείων.
Ποιοι τίτλοι είναι πιο εκτεθειμένοι
Πρώτες στη γραμμή βρίσκονται οι εταιρείες υψηλής ανάπτυξης, των οποίων μεγάλο μέρος της σημερινής αξίας βασίζεται σε κέρδη που αναμένονται αρκετά χρόνια στο μέλλον. Όταν ανεβαίνουν οι αποδόσεις των ομολόγων, αυτά τα μελλοντικά κέρδη προεξοφλούνται με υψηλότερο συντελεστή και η θεωρητική τους παρούσα αξία μειώνεται.
Αυτό δεν σημαίνει ότι κάθε τεχνολογική μετοχή πρέπει να υποχωρήσει. Οι εταιρείες με ισχυρές ταμειακές ροές, υψηλά περιθώρια και πραγματική αύξηση κερδών μπορούν να αντισταθμίσουν μέρος της πίεσης. Μεγαλύτερο κίνδυνο αντιμετωπίζουν οι τίτλοι στους οποίους η αποτίμηση προϋποθέτει σχεδόν άψογη εκτέλεση για πολλά χρόνια.
Ευαίσθητοι παραμένουν επίσης οι τομείς ακινήτων, κοινής ωφέλειας και μικρότερων επιχειρήσεων που εξαρτώνται περισσότερο από δανεισμό. Αντίθετα, οι τράπεζες μπορούν να ωφεληθούν από υψηλότερα περιθώρια επιτοκίου, εφόσον η αυστηρότερη πολιτική δεν οδηγήσει σε επιδείνωση της πιστωτικής ποιότητας.
Ομόλογα και δολάριο ξαναμπαίνουν στην εξίσωση
Η επιστροφή της πιθανότητας αύξησης επιτοκίων ασκεί βραχυπρόθεσμη πίεση στις τιμές των υφιστάμενων ομολόγων, ιδιαίτερα εκείνων με μεγάλη διάρκεια. Παράλληλα, υψηλότερες αμερικανικές αποδόσεις μπορούν να ενισχύσουν το δολάριο, επειδή αυξάνουν τη σχετική ελκυστικότητα των τοποθετήσεων σε αμερικανικά περιουσιακά στοιχεία.
Για έναν επενδυτή στην Κύπρο ή στην ευρωζώνη, η συναλλαγματική ισοτιμία γίνεται έτσι δεύτερη πηγή απόδοσης και κινδύνου. Μια πτώση αμερικανικής μετοχής μπορεί να περιοριστεί σε όρους ευρώ αν ενισχυθεί το δολάριο, αλλά το αντίστροφο ισχύει όταν το νόμισμα υποχωρεί. Η έκθεση στον S&P 500 δεν είναι μόνο έκθεση σε αμερικανικές εταιρείες. Είναι και έμμεση θέση στο δολάριο.
Τι πρέπει να παρακολουθεί η αγορά
Η Fed δεν δεσμεύτηκε για αύξηση. Το επόμενο βήμα θα εξαρτηθεί από την πορεία του πληθωρισμού, της απασχόλησης και των χρηματοπιστωτικών συνθηκών. Τα στοιχεία για τον πληθωρισμό Αυγούστου και η επόμενη συνεδρίαση της κεντρικής τράπεζας αποκτούν πλέον μεγαλύτερο βάρος.
Οι επενδυτές πρέπει να παρακολουθούν όχι μόνο τον γενικό δείκτη, αλλά και τη διάχυση των αυξήσεων τιμών. Ο Γουόρς σημείωσε ότι 54% των επιμέρους αγαθών και υπηρεσιών στο καλάθι PCE κατέγραψαν ετήσιες αυξήσεις πάνω από 3%. Η έκταση του φαινομένου εξηγεί γιατί η Fed δεν θεωρεί ακόμη ασφαλή την επιστροφή σε χαλαρότερη πολιτική.
Η ουσία για τον επενδυτή
Η συνεδρίαση της Παρασκευής δεν προσφέρει λόγο για βιαστικές κινήσεις. Προσφέρει όμως λόγο για επανέλεγχο των παραδοχών. Ένα χαρτοφυλάκιο που στηρίζεται αποκλειστικά σε διαρκή πτώση επιτοκίων είναι σήμερα πιο ευάλωτο από ό,τι πριν από την ομιλία του Jackson Hole.
Η νέα φάση απαιτεί μεγαλύτερη προσοχή στην ποιότητα κερδών, στο χρέος, στις αποτιμήσεις, στη διάρκεια των ομολόγων και στη συναλλαγματική έκθεση. Η ανοδική ιστορία της τεχνητής νοημοσύνης και των αμερικανικών μετοχών δεν εξαφανίστηκε. Απλώς θα πρέπει να αποδείξει ότι μπορεί να αντέξει σε ένα περιβάλλον όπου το χρήμα δεν γίνεται τόσο γρήγορα φθηνότερο όσο περίμεναν οι αγορές.
Το άρθρο έχει ενημερωτικό χαρακτήρα και δεν αποτελεί επενδυτική σύσταση.
The post Wall Street: Τα «γεράκια» της Fed επέστρεψαν — Γιατί η αγορά ξανατιμολογεί το ρίσκο appeared first on moneymatters.cy.
