Η ταυτόχρονη παρουσία του Brent κοντά στα $94 και του χρυσού πάνω από τα $4.500 δείχνει ότι οι αγορές έχουν εισέλθει σε καθεστώς σύγκρουσης ανάμεσα στη γεωπολιτική ασφάλεια και τη νομισματική σταθερότητα. Το ένα περιουσιακό στοιχείο μεταφέρει το σοκ στην πραγματική οικονομία και το άλλο απορροφά τον φόβο.
- Το Brent κοντά στα $94 αυξάνει την πιθανότητα επίμονου πληθωρισμού.
- Ο χρυσός γύρω στα $4.510 στηρίζεται από γεωπολιτική αβεβαιότητα και ασθενέστερο δολάριο.
- Οι επαναγορές ομολόγων μειώνουν βραχυπρόθεσμα τις αποδόσεις, όχι όμως το δημοσιονομικό πρόβλημα.
- Η Fed αντιμετωπίζει σύγκρουση ανάμεσα σε ανάπτυξη, πληθωρισμό και χρηματοπιστωτική σταθερότητα.
- Η διάρκεια του ενεργειακού σοκ είναι σημαντικότερη από την ίδια την κορυφή της τιμής.
Το κανάλι μετάδοσης της γεωπολιτικής
Η ένταση γύρω από το Ιράν δεν χρειάζεται να προκαλέσει διακοπή εφοδιασμού για να επηρεάσει τις αγορές. Αρκεί να αυξήσει το κόστος ασφάλισης, να επιβραδύνει τις ροές και να ενισχύσει το ασφάλιστρο κινδύνου. Το πετρέλαιο μεταφέρει αυτή την αβεβαιότητα σε πληθωρισμό, εμπορικά ισοζύγια και εταιρικά περιθώρια.
Για τις ΗΠΑ, η πίεση είναι πολιτικά ευαίσθητη ενόψει των ενδιάμεσων εκλογών. Για την Ευρώπη, το υψηλότερο ενεργειακό κόστος είναι πιο άμεσο πλήγμα στην ανταγωνιστικότητα. Για τις εισαγωγικές οικονομίες, η κίνηση του δολαρίου μπορεί να πολλαπλασιάσει ή να περιορίσει το σοκ.
Η δύσκολη θέση της Fed
Οι μεγαλύτερες επαναγορές αμερικανικών ομολόγων βοηθούν τη λειτουργία της αγοράς και πιέζουν προσωρινά τις μακροπρόθεσμες αποδόσεις. Δεν εξαλείφουν όμως το υψηλό χρέος ούτε τις πληθωριστικές συνέπειες ενός επίμονου ενεργειακού σοκ.
Αν η Fed χαλαρώσει γρήγορα, κινδυνεύει να ενισχύσει τις πληθωριστικές προσδοκίες. Αν κρατήσει αυστηρή στάση, αυξάνει το κόστος εξυπηρέτησης χρέους και την πίεση σε ανάπτυξη και αποτιμήσεις. Αυτός ο περιορισμός εξηγεί γιατί χρυσός και πετρέλαιο μπορούν να ανεβαίνουν ταυτόχρονα, ακόμη και αν στέλνουν διαφορετικά μηνύματα.
Τρία σενάρια
Στο πρώτο, η ένταση αποκλιμακώνεται και το Brent επιστρέφει χαμηλότερα, δίνοντας χώρο για πτώση πληθωρισμού. Στο δεύτερο, οι τιμές παραμένουν κοντά στα σημερινά επίπεδα και η Fed καθυστερεί τη χαλάρωση. Στο τρίτο, ένα σοκ προσφοράς στέλνει το πετρέλαιο σημαντικά υψηλότερα και επιβάλλει αναθεώρηση της οικονομικής πολιτικής.
Η στρατηγική πρόκληση δεν είναι να προβλεφθεί η ακριβής τιμή του επόμενου μήνα. Είναι να αναγνωριστεί ότι η ενέργεια έχει ξαναγίνει περιορισμός για κυβερνήσεις και κεντρικές τράπεζες, ενώ ο χρυσός λειτουργεί ως ψήφος δυσπιστίας απέναντι στην ικανότητά τους να λύσουν ταυτόχρονα όλα τα προβλήματα.
