Η αγορά αμερικανικών ομολόγων στέλνει ένα μήνυμα που κυβερνήσεις και επενδυτές δυσκολεύονται να αγνοήσουν: το κόστος του χρέους μπορεί να παραμείνει υψηλό ακόμη και όταν η οικονομία επιβραδύνεται και ο πληθωρισμός δείχνει σημάδια αποκλιμάκωσης.
- Η απόδοση του αμερικανικού 10ετούς έχει αυξηθεί περίπου κατά 30 μονάδες βάσης από τα τέλη Ιουνίου.
- Το δημοσιονομικό έλλειμμα έφθασε τα 1,8 τρισ. δολάρια στο δεκάμηνο έως τον Ιούλιο.
- Η αγορά αποτιμά πιθανότητα περίπου 35% για αύξηση επιτοκίων από τη Fed.
- Οι τρεις βασικοί κίνδυνοι είναι η τεράστια προσφορά χρέους, τα νέα πληθωριστικά σοκ και μια αυστηρότερη Fed.
Ένα δύσκολο καλοκαίρι για το παγκόσμιο επιτόκιο αναφοράς
Το sell-off που άρχισε στα τέλη Ιουνίου πρόσθεσε περίπου 30 μονάδες βάσης στην απόδοση του αμερικανικού 10ετούς. Η απόδοση του 30ετούς κινήθηκε στα υψηλότερα επίπεδα από το 2007, ενώ πρόσφατη δημοπρασία μακροπρόθεσμου χρέους πραγματοποιήθηκε με την υψηλότερη απόδοση από το 2001.
Η κίνηση είναι πολιτικά σημαντική. Οι αποδόσεις των Treasuries λειτουργούν ως βάση τιμολόγησης για στεγαστικά και εταιρικά δάνεια, αποτιμήσεις μετοχών και χρηματοδότηση κρατών. Όσο αυξάνονται, περιορίζουν τον δημοσιονομικό χώρο της κυβέρνησης και μεταφέρουν πίεση σε ολόκληρη την οικονομία.
Πρώτος κίνδυνος: Χρέος και συνεχής προσφορά Treasuries
Το έλλειμμα των ΗΠΑ έφθασε τα 1,8 τρισ. δολάρια στο δεκάμηνο έως τον Ιούλιο, ξεπερνώντας ήδη το σύνολο του προηγούμενου οικονομικού έτους. Μόνο τον Ιούλιο ανήλθε στα 432 δισ. δολάρια.
Το συνολικό αμερικανικό χρέος πλησιάζει τα 40 τρισ. δολάρια και, σύμφωνα με τις μακροπρόθεσμες προβολές, μπορεί να προσεγγίσει τα 50 τρισ. δολάρια έως το τέλος της δεκαετίας. Η αγορά καλείται συνεπώς να απορροφά όλο και περισσότερες εκδόσεις με υψηλότερο ασφάλιστρο κινδύνου.
Δεύτερος κίνδυνος: Η Fed δεν έχει απαραίτητα τελειώσει
Η πιθανότητα νέας αύξησης επιτοκίων αποτιμάται κοντά στο 35%, χαμηλότερα από το 65% στα τέλη Ιουλίου αλλά αρκετά ψηλά ώστε να διατηρεί τη νευρικότητα. Η απόδοση του 2ετούς, στο 4,135%, παραμένει περίπου 50 μονάδες βάσης πάνω από το βασικό εύρος επιτοκίων της Fed, 3,5%–3,75%.
Εάν το 10ετές δοκιμάσει το 5% το φθινόπωρο, η κεντρική τράπεζα θα βρεθεί ανάμεσα στην ανάγκη να περιορίσει τον πληθωρισμό και στον κίνδυνο να επιβαρύνει υπερβολικά την ανάπτυξη.
Τρίτος κίνδυνος: Τα επαναλαμβανόμενα σοκ προσφοράς
Η ακριβότερη ενέργεια λόγω του πολέμου με το Ιράν, το κόστος ημιαγωγών και η μεγάλη ζήτηση ηλεκτρικής ενέργειας από τα data centers της τεχνητής νοημοσύνης διατηρούν ανοιχτό το ενδεχόμενο νέων πληθωριστικών πιέσεων. Σε ένα τέτοιο περιβάλλον, ομόλογα και μετοχές μπορούν να υποχωρούν ταυτόχρονα.
Το πολιτικό μήνυμα των bond vigilantes
Παρά τη νευρικότητα στα ομόλογα, ο S&P 500 έχει ενισχυθεί περισσότερο από 4,1% μέσα στον μήνα και έφθασε σε ιστορικό υψηλό στις 7.795 μονάδες. Η απόκλιση δεν μπορεί να διευρύνεται επ’ αόριστον, επειδή οι υψηλότερες αποδόσεις αυξάνουν το προεξοφλητικό επιτόκιο και μειώνουν την αξία των μελλοντικών εταιρικών κερδών.
Το φθινόπωρο η αγορά ομολόγων θα δοκιμάσει όχι μόνο τη Fed και τη Wall Street, αλλά και την αξιοπιστία της αμερικανικής δημοσιονομικής πολιτικής. Οι αγορές μπορούν να ανεχθούν υψηλό χρέος· δυσκολεύονται όμως να χρηματοδοτούν χωρίς όρους μια διαρκώς αυξανόμενη προσφορά.
