Το φετινό καλοκαίρι υπενθύμισε στους επενδυτές ότι τα κρατικά ομόλογα δεν είναι απλώς ασφαλές καταφύγιο: όταν οι αποδόσεις ανεβαίνουν γρήγορα, η τιμή τους υποχωρεί και οι πιέσεις μεταδίδονται σε μετοχές, δάνεια και εταιρική χρηματοδότηση.
- Η απόδοση του αμερικανικού 10ετούς έχει ενισχυθεί περίπου κατά 30 μονάδες βάσης από τα τέλη Ιουνίου.
- Το αμερικανικό χρέος πλησιάζει τα 40 τρισ. δολάρια, αυξάνοντας την προσφορά νέων τίτλων.
- Η πιθανότητα αύξησης επιτοκίων από τη Fed αποτιμάται κοντά στο 35%.
- Το κρίσιμο για τα χαρτοφυλάκια είναι η διάρκεια: όσο μεγαλύτερη, τόσο υψηλότερη η ευαισθησία σε νέα άνοδο των αποδόσεων.
Γιατί οι αποδόσεις ανεβαίνουν ενώ τα δεδομένα βελτιώνονται
Κανονικά, μια ήπια αποκλιμάκωση του πληθωρισμού και τα πρώτα σημάδια χαλάρωσης στην αγορά εργασίας θα έπρεπε να στηρίζουν τα ομόλογα. Αυτή τη φορά, η τεράστια ανάγκη χρηματοδότησης του αμερικανικού Δημοσίου και ο φόβος νέων σοκ προσφοράς υπερισχύουν.
Από τα τέλη Ιουνίου η απόδοση του 10ετούς αυξήθηκε περίπου κατά 30 μονάδες βάσης, ενώ το 30ετές κινήθηκε στα υψηλότερα επίπεδα από το 2007. Η τελευταία δημοπρασία μακροπρόθεσμων τίτλων έγινε με την υψηλότερη απόδοση από το 2001.
Κίνδυνος 1: Η διάρκεια γίνεται ακριβή
Αν η απόδοση του 10ετούς κινηθεί προς το 5%, οι τίτλοι μεγάλης διάρκειας θα δεχθούν τη μεγαλύτερη πίεση τιμών. Αυτό δεν σημαίνει ότι κάθε άνοδος των αποδόσεων είναι αρνητική: όταν προέρχεται από ισχυρότερη ανάπτυξη, μπορεί να συνοδεύεται από καλύτερα εταιρικά κέρδη. Όταν, όμως, προκαλείται από πληθωρισμό και δημοσιονομικό φόβο, επιβαρύνει ταυτόχρονα ομόλογα και μετοχές.
Κίνδυνος 2: Η προσφορά νέου χρέους
Το δημοσιονομικό έλλειμμα έφθασε τα 1,8 τρισ. δολάρια στο δεκάμηνο έως τον Ιούλιο, με 432 δισ. δολάρια μόνο τον τελευταίο μήνα. Το συνολικό χρέος αναμένεται να προσεγγίσει σύντομα τα 40 τρισ. δολάρια.
Για να απορροφηθεί αυτή η προσφορά, οι επενδυτές ενδέχεται να ζητούν υψηλότερη απόδοση. Η πίεση δεν περιορίζεται στα Treasuries: αυξάνει τα spreads χρηματοδότησης και ανταγωνίζεται τα εταιρικά ομόλογα για το ίδιο επενδυτικό κεφάλαιο.
Κίνδυνος 3: Πληθωρισμός και Fed
Η αγορά αποτιμά πιθανότητα περίπου 35% για νέα αύξηση επιτοκίων, έναντι 65% στα τέλη Ιουλίου. Το 2ετές αποδίδει περίπου 4,135%, δηλαδή σχεδόν 50 μονάδες βάσης περισσότερο από το βασικό εύρος της Fed, 3,5%–3,75%.
Οι τιμές πετρελαίου, το κόστος των ημιαγωγών και η κατανάλωση ηλεκτρικής ενέργειας από τα data centers μπορούν να ανανεώσουν τις πληθωριστικές πιέσεις. Εάν συμβεί αυτό, η Fed θα έχει λιγότερο χώρο για χαλάρωση.
Τα σημεία ελέγχου για ένα χαρτοφυλάκιο
- Καμπύλη αποδόσεων: αν η άνοδος εντοπίζεται στο μακρύ άκρο, η αγορά τιμολογεί δημοσιονομικό και πληθωριστικό κίνδυνο.
- Δημοπρασίες Treasuries: η ζήτηση και το ασφάλιστρο απόδοσης δείχνουν πόσο εύκολα χρηματοδοτείται το κράτος.
- Προσδοκίες πληθωρισμού: η άνοδός τους είναι πιο επικίνδυνη για τις μετοχές από μια αύξηση αποδόσεων που οφείλεται στην ανάπτυξη.
- Εταιρικά spreads: τυχόν διεύρυνση θα επιβεβαιώσει ότι η πίεση περνά από το Δημόσιο στις επιχειρήσεις.
Την ίδια στιγμή, ο S&P 500 έχει ενισχυθεί περισσότερο από 4,1% μέσα στον μήνα και έφθασε στις 7.795 μονάδες. Η ανθεκτικότητα των μετοχών δείχνει ότι η αγορά ακόμη εμπιστεύεται την ανάπτυξη, αλλά ένα 10ετές κοντά στο 5% θα ανεβάσει αισθητά τον πήχη των αποτιμήσεων.
Το φθινόπωρο δεν θα κριθεί από μία μόνο απόφαση της Fed. Θα κριθεί από τη συνάντηση τριών δυνάμεων: πόσο χρέος θα προσφερθεί, πόσο επίμονος θα αποδειχθεί ο πληθωρισμός και πόσο υψηλή απόδοση θα απαιτήσουν οι επενδυτές για να κρατήσουν μεγαλύτερη διάρκεια.
The post Ομόλογα: Το φθινόπωρο των τριών κινδύνων και τι πρέπει να παρακολουθούν οι επενδυτές appeared first on moneymatters.cy.
