Nvidia: Το μεγάλο στοίχημα της Wall Street ότι τα AI chips δεν θα απαξιωθούν

Η Wall Street ετοιμάζεται να στοιχηματίσει εκατοντάδες δισεκατομμύρια δολάρια σε μια υπόθεση που αμφισβητεί έναν από τους πιο σταθερούς κανόνες της χρηματοδότησης: ότι η τεχνολογία αιχμής απαξιώνεται γρήγορα. Στην περίπτωση των επεξεργαστών τεχνητής νοημοσύνης της Nvidia, οι μεγαλύτεροι όμιλοι ιδιωτικών κεφαλαίων πιστεύουν ότι η σπανιότητα της υπολογιστικής ισχύος μπορεί να διατηρήσει την οικονομική αξία των chips για πολύ περισσότερο από ό,τι προέβλεπαν μέχρι σήμερα οι δανειστές.

Το νέο οικονομικό στοίχημα καταγράφεται σε αναλυτικό ρεπορτάζ των Financial Times, των Antoine Gara, Michelle Chan και George Hammond. Το δημοσίευμα εξετάζει τη χρηματοδοτική αρχιτεκτονική πίσω από τη συμφωνία των $500 δισ. που παρουσίασε η Nvidia μαζί με ομίλους όπως Apollo Global, KKR, Brookfield, BlackRock και Goldman Sachs.

Το αρχικό σχέδιο ήταν εντυπωσιακό από μόνο του: χρηματοδότηση για μίσθωση chips, κατασκευή data centers και επέκταση των υποδομών AI. Το νέο και πιο ουσιαστικό στοιχείο είναι ο μηχανισμός που θα επιτρέψει σε αυτές τις επενδύσεις να προσελκύσουν ασφαλιστικά κεφάλαια, θεσμικούς επενδυτές και τελικά τις δημόσιες αγορές χρέους.

Γιατί τα chips ήταν μέχρι σήμερα δύσκολο ενέχυρο

Ένα αεροσκάφος ή ένα εμπορικό όχημα μπορεί να χρηματοδοτηθεί με σχετική ασφάλεια επειδή, αν ο αρχικός πελάτης αθετήσει τις υποχρεώσεις του, υπάρχει ώριμη δευτερογενής αγορά. Ο χρηματοδότης μπορεί να ανακτήσει το περιουσιακό στοιχείο και να το πουλήσει ή να το μισθώσει αλλού.

Στα chips, η εξίσωση είναι διαφορετική. Οι νέες γενιές επεξεργαστών κυκλοφορούν γρήγορα, η απόδοση ανά μονάδα ενέργειας βελτιώνεται και ένα σημερινό κορυφαίο GPU μπορεί μέσα σε λίγα χρόνια να φαίνεται ακριβό και αναποτελεσματικό. Για τον λόγο αυτό, οι δανειστές που χρηματοδοτούν μισθώσεις chips συνήθως ζητούν την πλήρη αποπληρωμή των δανείων μέσα σε τρία έως πέντε χρόνια, θεωρώντας ότι μετά την περίοδο αυτή η αξία του εξοπλισμού θα είναι περιορισμένη.

Η συμφωνία της Nvidia επιχειρεί να αλλάξει αυτή την παραδοχή. Εάν η ζήτηση για υπολογιστική ισχύ παραμείνει υψηλή και τα παλαιότερα GPU συνεχίσουν να χρησιμοποιούνται για inference και απλούστερες εργασίες, τότε τα chips δεν θα λειτουργούν μόνο ως τεχνολογικό προϊόν. Θα μπορούν να λειτουργούν ως ενέχυρο με μετρήσιμη υπολειμματική αξία.

Η εγγύηση του 25% που περιορίζει τον πρώτο κίνδυνο

Το κεντρικό εργαλείο για να πειστούν οι χρηματοδότες είναι η εγγύηση της ίδιας της Nvidia ότι τα chips θα διατηρούν τουλάχιστον το 25% της αρχικής τους αξίας κατά τη διάρκεια της μίσθωσης. Εάν η πραγματική αξία πέσει χαμηλότερα από τις συμφωνημένες προβλέψεις, η εταιρεία θα απορροφά το πρώτο τμήμα της ζημιάς.

Στη γλώσσα των αγορών, η Nvidia αναλαμβάνει ουσιαστικά τον κίνδυνο της «πρώτης απώλειας». Αυτό μειώνει το ρίσκο για όσους θα αγοράσουν το χρέος και δημιουργεί χώρο για διαφορετικά επίπεδα απόδοσης και προστασίας.

Η εγγύηση δεν εξαφανίζει τον κίνδυνο. Τον ανακατανέμει. Η Nvidia, με χρηματιστηριακή αξία περίπου $5,3 τρισ. σύμφωνα με τα στοιχεία που παραθέτουν οι FT, βάζει τον ισολογισμό και την αξιοπιστία της πίσω από την υπόθεση ότι τα προϊόντα της θα έχουν ενεργή αγορά και μετά την πρώτη περίοδο χρήσης.

Πώς τα GPU leases μπορούν να γίνουν τίτλοι

Οι όμιλοι ιδιωτικών κεφαλαίων διαχειρίζονται κεφάλαια ασφαλιστικών εταιρειών και άλλων επενδυτών που αναζητούν μακροχρόνιες, σχετικά προβλέψιμες ροές. Οι μισθώσεις GPUs μπορούν να συγκεντρωθούν σε χαρτοφυλάκια και να χρηματοδοτηθούν με τίτλους διαφορετικού κινδύνου.

Μία από τις δομές που εξετάζονται μοιάζει με τα collateralised loan obligations, ή CLOs. Τα έσοδα από τις μισθώσεις θα στηρίζουν διαφορετικές βαθμίδες χρέους, από πιο ασφαλείς τίτλους χαμηλότερης απόδοσης έως πιο ριψοκίνδυνες βαθμίδες που απορροφούν πρώτες τις ζημιές.

Δεν συμφωνούν όλοι ότι η συγκεκριμένη δομή είναι κατάλληλη και οι τελικοί μηχανισμοί θα διαφέρουν ανά χρηματοδοτικό όμιλο. Η κατεύθυνση, όμως, είναι σαφής: η Wall Street θέλει να μετατρέψει τη μίσθωση υπολογιστικής ισχύος σε τυποποιημένο χρηματοοικονομικό προϊόν, το οποίο αργότερα θα μπορεί να διαπραγματεύεται σε πολύ μεγαλύτερη κλίμακα.

Γιατί η Nvidia πιστεύει ότι τα παλιά chips παραμένουν πολύτιμα

Ο Jensen Huang υποστηρίζει ότι ακόμη και παλαιότερες γενιές επεξεργαστών διατηρούν χρησιμότητα και τιμές μίσθωσης μεγαλύτερες από τις αρχικές προβλέψεις. Τα H100 παραμένουν περιζήτητα, ενώ τα A100, που κυκλοφόρησαν πριν από περίπου έξι χρόνια, εξακολουθούν να χρησιμοποιούνται.

Η εξήγηση βρίσκεται στον διαχωρισμό ανάμεσα στην εκπαίδευση και στη λειτουργία των μοντέλων. Τα πιο προηγμένα εργαστήρια χρειάζονται την τελευταία γενιά GPUs για την εκπαίδευση κορυφαίων μοντέλων. Πολλές καθημερινές εργασίες, όμως, όπως η απάντηση σε ερωτήματα χρηστών, η επεξεργασία μικρότερων μοντέλων ή ορισμένα εταιρικά workloads, μπορούν να εκτελεστούν οικονομικότερα σε παλαιότερο εξοπλισμό.

Καθοριστικό ρόλο παίζει και το CUDA, η πλατφόρμα λογισμικού της Nvidia. Οι συνεχείς ενημερώσεις διατηρούν τα παλιότερα GPUs χρήσιμα, βελτιώνουν την απόδοσή τους και καθιστούν ακριβότερη τη μετάβαση των πελατών σε ανταγωνιστικά οικοσυστήματα. Η υπολειμματική αξία του chip, επομένως, δεν εξαρτάται μόνο από το υλικό αλλά και από το λογισμικό που το περιβάλλει.

Ο κίνδυνος υπερκατασκευής και η παγίδα της συνεχούς επένδυσης

Το μοντέλο λειτουργεί όσο η ζήτηση για υπολογιστική ισχύ αυξάνεται. Εάν τα μοντέλα γίνουν πολύ αποδοτικότερα, αν οι εταιρείες περιορίσουν τις επενδύσεις τους ή αν δημιουργηθεί υπερβολική χωρητικότητα στα data centers, οι τιμές μίσθωσης μπορούν να υποχωρήσουν ταυτόχρονα με την αξία των chips.

Υπάρχει επίσης χρονική αναντιστοιχία. Οι εταιρείες πληρώνουν εκ των προτέρων για GPUs, γη, ενέργεια, ψύξη και δίκτυα, αλλά τα έσοδα από τις υπηρεσίες AI μπορεί να εμφανιστούν πολύ αργότερα. Όσο περισσότερη μόχλευση προστίθεται στην αλυσίδα, τόσο μεγαλύτερη γίνεται η ευαισθησία σε μια επιβράδυνση της ζήτησης.

Η πιο δύσκολη ερώτηση δεν είναι αν υπάρχει σήμερα ζήτηση. Είναι αν η ζήτηση θα παραμένει αρκετά υψηλή σε τρία, πέντε ή έξι χρόνια ώστε να στηρίζει ταυτόχρονα τις μισθώσεις, τις αποσβέσεις και τις αποδόσεις των χρηματοδοτών.

Τι κερδίζει η Nvidia από τη Wall Street

Η συμμετοχή των μεγαλύτερων χρηματοπιστωτικών ομίλων επιτρέπει στη Nvidia να περιορίσει την άμεση χρηματοδότηση πελατών της. Αντί η ίδια να παρέχει εκτεταμένες εγγυήσεις ώστε οι αγοραστές της να αντλούν χρέος, το μεγαλύτερο βάρος περνά στο κονσόρτσιουμ της Wall Street.

Αυτό είναι σημαντικό και για την ποιότητα των μελλοντικών κερδών της. Η Nvidia μπορεί να συνεχίσει να πουλά chips και συστήματα, ενώ η χρηματοδότηση, η τιτλοποίηση και μεγάλο μέρος του πιστωτικού κινδύνου αναλαμβάνονται από εξειδικευμένους επενδυτές. Η εγγύηση του 25% παραμένει πραγματική έκθεση, αλλά είναι σαφώς πιο περιορισμένη από το να χρηματοδοτεί η εταιρεία ολόκληρη την επέκταση των πελατών της.

Η επενδυτική ανάγνωση

Για τη Nvidia, η συμφωνία διευρύνει την αγορά της. Δεν δημιουργεί μόνο περισσότερους αγοραστές chips, αλλά και νέο μηχανισμό χρηματοδότησης που μπορεί να επιταχύνει τις παραγγελίες. Για το private capital, ανοίγει πρόσβαση σε μια πιθανή κατηγορία περιουσιακών στοιχείων μέσα σε μια βιομηχανία κεφαλαίων περίπου $22 τρισ..

Η χρηματοοικονομική καινοτομία, όμως, δεν καταργεί την τεχνολογική απαξίωση. Εάν το CUDA, οι εφαρμογές inference και η ζήτηση για compute κρατήσουν ενεργή τη δευτερογενή αγορά, τα GPUs μπορούν να συμπεριφερθούν περισσότερο σαν παραγωγικός εξοπλισμός και λιγότερο σαν καταναλωτικές ηλεκτρονικές συσκευές. Εάν όχι, η Wall Street θα έχει δημιουργήσει μακροχρόνιο χρέος πάνω σε περιουσιακά στοιχεία με πολύ μικρότερη ζωή από όση υπολόγισε.

Αυτό είναι το πραγματικό στοίχημα των $500 δισ.: όχι απλώς ότι η AI θα συνεχίσει να αναπτύσσεται, αλλά ότι τα σημερινά chips θα εξακολουθήσουν να παράγουν επαρκή οικονομική αξία όταν η επόμενη γενιά τεχνολογίας θα έχει ήδη φτάσει.

Το άρθρο αποτελεί πρωτογενή ανάλυση του MoneyMatters, βασισμένη σε ρεπορτάζ των Financial Times και των δημοσιογράφων Antoine Gara, Michelle Chan και George Hammond.

Διαβάστε επίσης: Nvidia και Wall Street στήνουν πακέτο $500 δισ. για την υποδομή της AI

The post Nvidia: Το μεγάλο στοίχημα της Wall Street ότι τα AI chips δεν θα απαξιωθούν appeared first on moneymatters.cy.

Διαβάστε Περισσότερα...